远信储能冲刺港股：收入三年暴增329.7%背后 客户集中度超94%隐忧重重

　　来源：新浪港股-好仓工作室

　　主营业务与商业模式：战略转型下的项目驱动特征

　　远信储能作为中国集成储能系统解决方案供应商，专注于提供覆盖储能项目全生命周期的解决方案。公司业务涵盖四大板块：大型储能系统解决方案、工商業儲能系統解決方案、储能系统产品销售，以及全生命周期运维及电力委托交易服务。

　　2024年起，公司进行重大战略调整，业务重心从储能系统产品销售转向大型储能系统解决方案。这一转型直接反映在收入结构上，大型储能系统解决方案收入占比从2023年的1.6%跃升至2025年的89.4%，成为核心收入来源。

　　公司商业模式具有明显的项目驱动特征，大型储能系统解决方案交付周期约为3-5个月，收入确认以客户验收为节点。这种模式导致收入存在显著季度波动性，尤其在政策截止日期前会出现集中交付现象。

　　营业收入及变化：高增长背后的质量隐忧

　　远信储能近年呈现爆发式增长，营业收入从2023年的人民币4.35亿元激增到2025年的人民币18.68亿元，三年复合增长率高达109.8%。

　　值得注意的是，公司收入存在显著季度波动。2025年前四个月收入仅为人民币850万元，而2026年同期暴增至人民币2.80亿元，增幅高达3241.2%。这种剧烈波动反映了公司业务的不稳定性，也与项目集中验收时点密切相关。

　　净利润及变化：增长与盈利质量的背离

　　尽管收入快速增长，远信储能的净利润表现呈现毛利率持续下滑趋势。公司整体毛利率从2023年的21.6%下降至2025年的16.1%，主要原因是大型储能系统解决方案的平均售价下降幅度超过了原材料成本降幅。

　　特别值得注意的是，2025年前四个月公司出现净亏损2886万元，净利率为-340.8%，反映出公司盈利的不稳定性。2026年前四个月虽实现净利润2207万元，但净利率进一步降至7.9%，持续低于2023-2025年水平。

　　毛利率及变化：持续下滑的盈利空间

　　远信储能整体毛利率呈现持续下滑趋势，从2023年的21.6%下降至2025年的16.1%，三年累计下降5.5个百分点。

　　其中，储能系统产品销售的毛利率下滑最为显著，从2023年的21.3%大幅下滑至2025年的7.1%，2026年前四个月甚至出现-6.5%的毛损率，反映出该业务线已基本丧失盈利能力。尽管2026年前四个月综合毛利率回升至27.4%，但主要依赖大型储能系统解决方案的32.6%毛利率，而核心业务长期下滑趋势未改。

　　净利率及变化：盈利效率持续走低

　　公司净利率从2023年的9.4%持续下滑至2025年的8.2%，2026年前四个月进一步降至7.9%，显示公司盈利效率持续走低。

　　净利率的持续下滑表明，公司在收入快速增长的同时，未能有效控制成本和费用，规模效应未能显现。2025年前四个月甚至出现-340.8%的净利率，反映出公司盈利的极端不稳定性。

　　营业收入构成及变化：业务结构剧烈调整风险

　　远信储能的收入结构在过去三年发生了剧烈变化，体现了公司从产品销售向系统解决方案的战略转型：

　　大型储能系统解决方案成为绝对主力，2025年贡献了89.4%的收入。与此同时，工商業儲能系統解決方案幾乎完全退出，储能系统产品销售占比从86.5%暴跌至9.2%。这种极度集中的收入结构蕴藏巨大风险，一旦大型储能项目市场需求变化或竞争加剧，将对公司经营产生重大影响。

　　主要客户及客户集中度：高度依赖风险凸显

　　远信储能面临严重的客户集中度问题，2023年至2025年，前五大客户贡献收入比例分别为53.7%、81.6%和80.2%，呈逐年上升趋势。

　　2026年前四个月客户集中度更是达到惊人的94.3%，几乎完全依赖少数几个客户。其中，最大客户收入占比高达51.9%，这种过度依赖单一客户的状况使公司面临巨大经营风险。一旦主要客户减少采购或终止合作，将对公司业务造成严重打击。

　　主要供应商及供应商集中度：供应链风险高企

　　与客户集中度相对应，远信储能的供应商集中度也处于危险水平。2023年至2025年，来自前五大供应商的采购额分别占总采购额的61.8%、70.9%和67.3%。

　　2026年前四个月供应商集中度更高达77.0%，其中最大供应商的采购额占比为43.3%。公司对单一供应商的严重依赖，使其在原材料采购上面临供应不稳定和成本波动的双重风险。特别是锂离子电芯作为储能系统核心部件，2025年采购成本占原材料成本的47.6%，其中向单一供应商采购占比达39.5%，供应链风险尤为突出。

　　实控人、大股东、主要股东情况：股权高度集中

　　远信储能的股权结构高度集中，公司实际控制人为王堉先生和张佳婧女士，两人为夫妻关系，通过一致行动协议共同控制公司。

　　截至最后实际可行日期，王堉和张佳婧通过致信博衍及由其控制的萍乡潜鳞、诚以致信和深圳醉木合计持有公司72.88%的股权。这种高度集中的股权结构可能导致少数股东权益难以得到有效保护，存在实际控制人利用控制权损害公司及其他股东利益的潜在风险。

　　核心管理层：薪酬与合规问题并存

　　远信储能的核心管理团队包括董事长王堉、首席执行官张佳婧、执行董事董炜等。管理团队在能源行业拥有丰富经验，但存在两方面问题：

　　一是薪酬透明度不足，招股书未详细披露高管具体薪酬金额，仅提到公司设立了以诚以致信为平台的员工激励计划，副总裁田维强、总工程师揭念兵及副总裁石磊磊分别持有24%、3%和3%的合伙权益。

　　二是社保公积金缴纳不合规，2023年至2025年及2026年前四个月的欠缴金额分别约为人民币0.02亿元、0.04亿元、0.06亿元和0.03亿元。这种不合规行为不仅可能引发劳动纠纷，还可能面临监管处罚，对公司声誉和经营造成负面影响。

　　财务挑战：现金流波动与资产质量风险

　　远信储能面临严峻的财务挑战，主要体现在以下方面：

　　一是现金流状况波动剧烈，2024年经营活动现金流净额为-0.41亿元，2025年则大幅改善至8.03亿元，但2026年前四个月又恶化至-4.5亿元。这种剧烈波动反映出公司现金流管理存在重大挑战。

　　二是应收账款规模大、周转慢，2025年贸易应收款项达12.92亿元，占总资产的46.7%，存在较大的坏账风险。2023年至2025年及2026年前四个月，公司分别确认了0.02亿元、0.04亿元、0.13亿元和0.09亿元的减值亏损，坏账风险正在显现。

　　三是偿债压力攀升，2025年末银行及其他借款达2.24亿元，资产负债率51.3%，随着业务规模扩大，融资需求将进一步增加。

　　同业对比：市场份额低，竞争劣势明显

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年出货量计，远信储能在中国储能系统解决方案行业排名第十，市场份额仅为2.1%。

　　与行业领先企业相比，远信储能在研发投入、产能规模、品牌影响力等方面均存在明显差距。公司2023年至2025年的研发开支分别为0.19亿元、0.34亿元和0.38亿元，研发投入相对较低，研发费用率从4.4%降至2.0%，显著低于行业平均水平，可能影响长期竞争力。

　　关联交易：客户与供应商重叠的利益冲突

　　远信储能存在客户与供应商重叠的情况，主要涉及供应商A和客户B。其中，供应商A同时是公司2023年、2024年和2025年的客户。

　　这种既是客户又是供应商的关系可能引发利益冲突，交易价格的公允性难以保证。尽管来自该关联方的收入占比逐渐下降，但采购占比仍然较高，公司需要进一步完善关联交易管理，确保交易价格公允透明。

　　风险因素：多重风险叠加，投资需谨慎评估

　　远信储能面临多重风险因素，投资者需谨慎评估：

　　业务集中度风险：过度依赖大型储能系统解决方案，收入来源极度集中，2025年占比高达89.4%。

　　客户及供应商集中度风险：前五大客户和供应商贡献了绝大部分收入和采购额，2026年前四个月客户集中度更是高达94.3%。

　　毛利率下滑风险：整体毛利率从2023年的21.6%持续下降至2025年的16.1%，储能系统产品销售业务已出现毛损。

　　现金流风险：经营活动现金流波动剧烈，2024年为-4090万元，2025年虽改善至8.03亿元，但2026年前四个月又恶化至-4498万元。

　　政策风险：储能行业受政策影响较大，中国取消新能源强制配套储能要求可能影响市场需求。

　　法律合规风险：社会保險和住房公積金繳納不合規，2023年至2026年前四月累计欠缴1590万元，可能面临处罚。

　　研发投入不足风险：研发费用率从4.4%降至2.0%，低于行业平均水平，技术竞争力可能落后。

　　项目交付风险：业务高度依赖大型项目交付，项目延期或取消将严重影响业绩。

　　总结：高增长光环下的风险警示

　　远信储能在过去三年实现了收入的大幅增长，三年复合增长率达109.8%，但这种增长背后隐藏着诸多风险因素：客户集中度高达94.3%、毛利率持续下滑、现金流波动剧烈、研发投入不足、股权结构过度集中等。公司的战略转型虽已取得阶段性成果，但业务结构单一、盈利质量恶化、合规问题突出等问题不容忽视。

　　投资者在考虑投资远信储能时，不应被表面的高增长所迷惑，而应充分关注其经营层面的重大风险。尽管储能行业前景广阔，但公司能否在激烈的市场竞争中保持增长势头，有效改善盈利质量，解决客户集中度过高等问题，仍有待进一步观察。在当前估值水平下，投资风险明显高于潜在回报，建议投资者保持谨慎态度。