储能PCS与系统集成业绩单：现金流过半为负，存货高企/负债攀升/在建工程扩张三重承压

　　2026年半年报披露收官，储能系统集成与PCS/电气设备两大环节上市公司的业绩情况相继公开。

　　「储能与电力市场」统计了这两大环节合计32家上市公司，上半年合计实现营业收入2097.81亿元，其中25家营收同比正增长，营收增速中位数约16%;合计归母净利润234.88亿元，19家净利增长，4家亏损。

　　从利润表看，两大环节整体处于增长通道。但现金流量表呈现不同面貌，32家公司中17家经营现金流为负，部分大储集成商经营现金流与净利润之间存在较大差额。与此同时，存货与应付账款规模处于较高水平，部分企业资产负债率持续攀升，在建工程仍在扩张，行业资产负债结构同样值得关注。

　　1

　　利润增长未转化为现金回流

　　利润与现金流之间的分化，在两大环节中均有体现。

　　储能系统集成商

　　储能系统集成分类下共6家公司，营收合计253.30亿元、净利润合计31.29亿元。其中，海博思创、派能科技、卧龙新能以大型储能系统集成为主业，三者合计营收100.96亿元、净利润7.26亿元，经营现金流合计为-10.26亿元。

　　其中，海博思创净利润6.32亿元，经营现金流为-12.11亿元;派能科技净利润0.79亿元，经营现金流为-2.87亿元;卧龙新能净利润0.15亿元，经营现金流为+4.72亿元，是三家大储集成商中唯一经营现金流为正的企业。

　　海博思创在半年报中表示，经营现金流为负主要系采购、税费支付规模较大所致。上半年，公司存货由年初的21.75亿元增至60.01亿元。

　　派能科技经营现金流由上年同期的+2.98亿元转为-2.87亿元，主要系支付供应商货款增加，期末存货为27.97亿元。

　　另三家——华宝新能、艾罗能源、思格新能，虽归入同一分类，实则主营户用储能，合计营收152.34亿元、净利润24.03亿元。其中思格新能营收98.74亿元、同比增长261.2%，净利润24.28亿元、同比增长201%，几乎凭一己之力撑起了户储板块的全部利润。

　　思格新能的现金流质量在2026年上半年显著改善，与其业务模式密切相关。公司九成以上收入来自分销渠道，已在85个国家和地区与172家分销商合作，注册安装商超过1.76万家。分销模式下的回款周期通常短于大储项目，有利于现金回流。但规模快速扩张同样占用了更多营运资金——截至6月底，公司应付账款及应付票据增至32.97亿元，较2025年末增长约70%;存货增至34.04亿元，增长约59%。合同负债的增长反映出在手订单及客户预付款增加，但应付款项和存货同步上升，意味着部分资金仍在生产和渠道环节。

　　不过，与上述营运资金占用形成对照的是，公司经营活动现金流表现强劲。2026年上半年经营活动现金净流入19.74亿元，同比增长337.9%。这表明尽管应付和存货规模随业务扩张而上升，但分销模式下的回款效率支撑了现金的良性循环。此外，资产负债率从2025年末的55.2%降至49.7%，负债压力有所缓解。

　　PCS/电气设备领域

　　从整体规模看，PCS/电气设备26家公司合计营收1844.51亿元、净利润203.59亿元。但经营现金流层面，剔除德业股份(41.95亿元)、阳光电源(37.35亿元)、汇川技术(19.75亿元)三家现金流表现较好的企业后，其余23家合计经营现金流净流出约17.8亿元，而同期这23家净利润合计约95.7亿元。这意味着，该环节超过半数企业的利润增长，并未带来相应的现金净流入。

　　经营现金流为负的企业中，平高电气净利润8.17亿元、经营现金流-6.89亿元;许继电气净利润4.16亿元、经营现金流-3.11亿元;四方股份净利润5.14亿元、经营现金流-3.82亿元。这三家企业均以电网侧设备为主，客户集中度高、结算周期长，是导致现金流与利润背离的主要原因。

　　从业务模式看，PCS/电气设备企业的客户结构差异较大。阳光电源、德业股份、锦浪科技等以海外市场或分销渠道为主的企业，回款周期相对较短，经营现金流表现较好;而以国内电网侧项目为主的企业，客户多为大型电力集团，项目验收和结算流程复杂，回款周期普遍在6至12个月甚至更长。

　　更深层原因在于，国内集中式新能源和大储项目中，PCS及部分电气设备企业上游受IGBT等功率器件高集中度制约，采购账期短、议价弱;下游面对电网公司、发电集团等强势业主及其集采、集成商传导，售价和回款账期难有改善。

　　利润空间和现金空间同时受到挤压，是当前PCS/电气设备环节面临的共同处境。

　　2

　　存货、应付账款、负债率与在建工程同步走高

　　在现金流整体偏紧的同时，行业资产负债结构亦呈现一定压力。

　　储能系统集成环节

　　存货方面，海博思创以60.01亿元居首，远超其他5家公司，占该环节存货总规模的较大比重。思格新能34.04亿元、派能科技27.97亿元、艾罗能源25.52亿元、卧龙新能24.67亿元处于中位，华宝新能13.64亿元最低。海博思创的高存货与其大储项目备货及在手订单排产有关。思格新能存货规模同样较大，但其经营现金流为+19.74亿元，存货周转与回款节奏相对匹配。

　　应付账款方面，海博思创65.32亿元最高，且高于其存货规模(60.01亿元)，表明公司较大程度依赖上游供应商账期支持来维持运营。思格新能32.97亿元次之，艾罗能源22.31亿元、派能科技19.74亿元处于中位。

　　应付账款高企是一把双刃剑：一方面反映对上游的占款能力，是无息资金来源;另一方面，一旦下游回款放缓，资金链压力将迅速向供应链传导。

　　资产负债率方面，6家公司差距悬殊。海博思创75.08%最高，艾罗能源51.43%、思格新能49.7%、卧龙新能46.93%、派能科技36.66%依次排列，华宝新能19.65%最低。海博思创75.08%的负债率叠加经营现金流为负，意味着公司对外部融资依赖度较高，财务弹性相对受限。艾罗能源净利润亏损0.35亿元，负债率仍达51.43%，盈利与负债双重压力值得关注。华宝新能19.65%的负债率在6家中最为保守，财务结构相对稳健。

　　在建工程方面，卧龙新能15.53亿元最高，远超其他公司;思格新能5.79亿元、艾罗能源5.42亿元、海博思创4.71亿元、派能科技4.07亿元处于相近水平;华宝新能0.37亿元最低。卧龙新能营收同比下降46.27%、净利润同比下降81.7%，但在建工程仍高达15.53亿元，表明公司仍处于产能投入期，资本开支对资金形成持续占用。华宝新能在建工程仅0.37亿元，扩张步伐明显放缓。

　　PCS/电气设备环节

　　PCS/电气设备26家公司中，头部企业在存货、应付账款、在建工程等维度规模远超中小企业，资产负债率则呈现明显分化。

　　存货方面，阳光电源以321.53亿元居首，国电南瑞151.60亿元、汇川技术100.60亿元、中天科技91.08亿元紧随其后，四家头部合计存货达664.81亿元，占该环节存货总规模的绝大部分。许继电气43.29亿元、固德威41.87亿元、德业股份38.55亿元、金盘科技32.39亿元处于中位;星云股份7.01亿元、盛弘股份7.47亿元、海得控制3.82亿元等规模较小。头部企业存货规模庞大，与其业务体量和项目储备有关，但也意味着大量营运资金被占用。

　　应付账款方面，国电南瑞253.50亿元最高，阳光电源206.75亿元、汇川技术134.36亿元、中天科技76.68亿元、许继电气76.09亿元、平高电气50.69亿元、德业股份50.01亿元依次排列。头部企业对上游供应商的占款能力较强，应付账款规模远超中小企业。这一方面体现了头部企业在产业链中的议价优势，另一方面也意味着其资金链与上游供应链深度绑定，一旦下游回款放缓，压力将迅速向上游传导。

　　资产负债率方面，科陆电子97.55%最高，已逼近资不抵债边缘;固德威75.44%、双杰电气74.62%、智光电气71.10%、华自科技68.89%、上能电气64.62%处于较高区间;国电南瑞40.42%、中天科技40.82%、禾望电气41.19%、平高电气42.85%等相对较低。资产负债率超过70%的企业，多数经营现金流为负或净利润亏损，财务风险相对集中。

　　在建工程方面，阳光电源28.27亿元最高，汇川技术15.47亿元、中天科技9.7亿元、上能电气7.04亿元、德业股份6.94亿元、易事特6.66亿元、国电南瑞6.61亿元处于较高水平;锦浪科技0.12亿元、华自科技0.14亿元、四方股份0.26亿元、正泰电源0.30亿元等规模较小。头部企业仍在持续进行产能扩张，资本开支规模较大。在经营现金流分化的情况下，持续的在建工程投入将进一步加剧资金需求。

　　2

　　毛利率区间跨度较大，多数企业选择不分红

　　销售毛利率方面

　　从销售毛利率看，两大环节内部及环节之间均存在明显差距，且毛利率水平与业务模式、客户结构密切相关。

　　储能系统集成6家公司中，以户用储能为主业的企业毛利率普遍高于以大储系统集成为主业的企业。华宝新能、思格新能、艾罗能源三家户储企业毛利率均在27%以上，其中两家超过40%;而海博思创、派能科技两家大储集成商毛利率则在20%至22%之间。

　　大储系统集成项目规模大、客户集中、招标竞争激烈，价格弹性有限，毛利率天然低于面向终端市场的户储产品。卧龙新能27.59%的毛利率在大储集成商中相对较高，但其营收同比下降46.27%、净利润同比下降81.7%，毛利率的维持并未带来盈利规模的稳定。

　　PCS/电气设备企业中，毛利率跨度同样较大。盛弘股份40.70%、德业股份37.65%、阳光电源35.92%、锦浪科技35.34%、禾望电气37.86%位居前列;国电南瑞25.34%、汇川技术29.74%、中天科技16.48%处于中低区间;部分企业毛利率在20%以下，如双杰电气15.62%、海得控制15.57%、智光电气17.88%。

　　毛利率较高的企业，多具备海外渠道优势或核心技术壁垒，例如盛弘股份、德业股份、阳光电源、锦浪科技均在海外市场或分销渠道有较深布局，产品定价能力相对较强。而毛利率偏低的企业，多以国内电网侧或项目制业务为主，客户议价能力强，价格空间受限。

　　利润分配方面，储能系统集成6家公司全部选择“不分配不转增”或“不派付中期股息”。

　　PCS/电气设备环节中，部分企业选择分红：德业股份10派16.00元，阳光电源10派6.40元，四方股份10派4.80元，平高电气10派2.42元，金盘科技10派2.20元，许继电气10派1.64元，国电南瑞10派1.53元，盛弘股份10派3.30元;其余多数企业同样选择“不分配不转增”。

　　3

　　结语

　　两大环节面临的资金压力，根源在于产业链资金流转的不均衡。下游客户集中于大型央国企和能源集团，项目周期长、验收流程复杂、结算节奏偏慢;上游关键部件供应商集中度较高，账期相对刚性;中间环节的企业同时承受两端压力，利润空间和现金空间均受到挤压。

　　过去几年，储能装机规模快速攀升，产业链各环节产能加速释放，企业普遍将重心放在抢订单、扩产能、占市场上。在这一阶段，利润表的表现往往是首要关注指标。但随着行业体量增大、竞争格局趋于稳定，单纯追求营收和利润增长的模式开始显露局限性，现金回流效率、资产周转能力、财务结构的稳健性，正在成为决定企业能否持续经营的关键变量。